Cosa determina il livello dei tassi di interesse di mercato?

Il tasso di interesse è una variabile economica fondamentale. Rappresenta il tasso di rendimento richiesto dagli investitori per prestare del capitale a un emittente. Tale tasso di rendimento può essere visto come la compensazione richiesta:

·        per allocare il capitale al prestito e non poterlo impiegare in altro modo, avendo, comunque, la certezza di ottenerne la restituzione (componente “core”)

·        per affrontare il rischio di mancato rimborso del capitale e degli interessi da parte del creditore (componente “spread”)

La prima componente viene di norma identificata con il tasso di rendimento offerto dalle obbligazioni governative emesse dallo stato che stampa la moneta di denominazione del prestito obbligazionario o dagli Stati più solidi tra quelli appartenenti alla stessa area monetaria (in Euro-zona quello delle obbligazioni tedesche). Tale tasso di rendimento è funzione di una serie di fattori  caratteristici dell’obbligazione (la durata residua del bond) e macroeconomici (il tasso d'inflazione, le aspettative sull’andamento dell’economia etc). Un ruolo fondamentale nella definizione dei tassi di interesse delle obbligazioni governative è poi rappresentato dalle Banche Centrali, che “fissano” il così detto tasso “risk free” (tasso a breve, remunerazione di un investimento senza a rischio) e possono influenzare anche i tassi più a lungo termine tramite operazioni di acquisto/vendita dirette sui mercati. A parità di altre condizioni il tasso di interesse risulta più elevato all’aumentare della durata residua del prestito obbligazionario, al crescere dell’inflazione e/o al migliorare delle aspettative circa l’andamento dell’economia.

La seconda componente del tasso di rendimento (componente a “spread”, ossia il differenziale rispetto al rendimento delle obbligazioni governative) viene viceversa influenzata (oltre che dalla durata del prestito) da una serie di elementi microeconomici (andamento del Paese di e/o del settore di appartenenza) o specifici del singolo emittente (redditività, affidabilità, solidità, etc). Nella determinazione della componente a “spread” giocano un ruolo fondamentale le così dette agenzie di rating, che si occupano proprio di fornire un giudizio indipendente relativo al rischio creditizio degli emittenti di obbligazioni, in funzione della valutazione dei sopra citati elementi.

Non esiste, quindi, un solo tasso di interesse sul mercato. Viceversa, i tassi di interesse sono molteplici e possono variare anche in modo significativo in funzione della scadenza delle obbligazioni, della qualità degli emittenti, della valuta di denominazione etc.

I tassi di interesse che il mercato richiede a un singolo emittente variano, dunque, in funzione di una serie di fattori che possono dipendere dalle banche centrali, dal sistema economico in generale (inflazione, crescita ect), da temi microeconomici (andamento settoriale etc) oppure specificatamente dall’andamento del singolo emittente (livello d'indebitamento, redditività etc).

Tornando alla “prima legge fondamentale” che lega inversamente il prezzo di un bond al suo rendimento, questo significa che il prezzo di un’obbligazione può cambiare nel tempo al modificarsi di diverse condizioni macroeconomiche, microeconomiche o specifiche, ma per la “seconda legge fondamentale” rimane vero che la dinamica dei tassi di interesse non impatta sul rendimento dell’investimento se le obbligazioni vengono detenute fino alla loro scadenza.

Commento a cura di Riccardo Ceretti, Responsabile Direzione Innovaction Lab